摩根基金（摩根太平洋证券基金）

5月12日，美国公布2021年4月CPI数据，同比上涨4.2%，为2008年9月以来最大单月涨幅，远超此前机构预期的3.6%，较3月2.6%的数据进一步上涨；此外，4月份剔除能源和食品的核心CPI同比上涨3%，仍高于3月份的1.6%。尽管美联储一再表示通胀只是“暂时的”，但大大超出预期的数据再次引起投资者的担忧。5月12日，美股三大指数出现较大回撤，道琼斯指数下跌1.99%，标准普尔500指数下跌2.14%，纳斯达克指数下跌2.67%。美国债券市场的五年通胀预期也升至2005年以来的最高水平，而10年期美国国债的收益率已攀升至1.66%。

但据劳动部数据显示，4月CPI中，二手车价格上涨10%，占整体CPI涨幅的三分之一以上，占CPI权重三分之一左右的住宿成本也录得两年来最大涨幅。同时，包括机票、租车、汽车保险和公共交通在内的交通服务成本也大幅上升，这实际上反映了疫苗普及导致的经济重启的影响。

此外，美联储在观察通胀时参考的数据不是CPI(消费者价格指数)，而是PCE(个人消费支出)。CPI由美国劳动局发布，主要作为社保调整的参考，而PCE由美国经济分析局发布，更多的是作为政府制定经济相关政策的参考。其次，CPI的组成部分通常是固定的，主要涉及普通家庭的现金支出；PCE的组成项目可以调整。除一般消费支出外，PCE的组成项目包括家庭为服务支付的项目价格。例如，PCE的医疗费用比例高于CPI。另外，从历史数据来看，PCE在大多数时间段都低于CPI。例如，2021年3月的PCE为2.32，而同期的CPI为2.6。从长期来看，PCE也表现出低波动性。因此，美联储将其作为制定货币政策的重要指标。

数据来源:2011年5月至2021年4月的Wind。

此外，从去年开始，美联储改变了原来单纯以通胀是否超过2%作为加息调整门槛的做法，而是通过观察一定时期内的平均值是否超过2%来做出决定。

展望未来，上投摩根认为，5月份通胀继续上行的压力仍然很大。从基期来看，CPI和PCE低点都出现在去年5月份。因此，随着经济复苏带动油价和大宗商品价格，以及工资上涨的效应，预计5月份两项通胀数据将继续上升，但自6月份以来应该会有所放缓；然而，美国3月份核心PCE价格指数上涨了1.83%，已经高于同月核心CPI的1.6%。PCE 4月份的数据预计将于本月底公布。如果核心PCE继续高于核心CPI，美联储将承受更大的调整压力。

但历史经验表明，在经济复苏周期中，CPI往往会推动PPI上行，对企业盈利有好处。投资者应该更关注盈利能力，而不是估值；来自彭博的数据显示，截至5月12日，标准普尔500指数中已有456家公司公布了今年一季度的财报，其中86.8%超出预期，高于去年任何一个季度，而一季度整体利润增长预计将达到23.89%。盈利表现较好的企业应该能够获得市场更多的青睐，而价格被高估的行业，如非必需消费品、信息技术等，在通胀上升时期可能面临更多的困难。最后，在全球经济持续复苏的前景下，通胀毕竟是投资者无法回避的主题。但从历史数据来看，当美国通胀率处于较低且上升阶段时，股票仍然是表现较好的资产，新兴市场债券、美国高收益债券、房地产、大宗商品也有不错的表现。

资料来源:巴克莱银行、彭博、道琼斯、FactSet、美联储、摩根大通、摩根士丹利资本国际全球公司、NCREIF、Strategas/Ibbotson、摩根资产管理公司。预计通胀中位数为2.51%。通货膨胀的增减是指与上一年的比较。在估计的32年里，高通胀已经上升了8倍。低通货膨胀率上升了7倍。*全球债券表现基于1991年至2020年。* *新兴市场债券表现基于1994年至2020年。2021年第一季度全球市场亚洲概览。反映截至2021年3月31日的最新数据。

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